不愧为一哥，药明康德业绩一出，CXO全行炸锅。
2024H1，药明康德实现收入172.4亿元，同比下降8.6%；公司归母净利润42.4亿元，同比下降20.2%。值得注意的是，虽然药明康德上半年营收略有下降，但二季度环比一季度收入上升。
种种迹象表明，药明康德正在进行潜在调整，而一哥的抗压能力，也让不少投资者对CXO的触底反弹增强了预期。
潜在市场拓展
纵观药明康德2024H1业绩概览，营收和归母净利润都处于同比下降的状态，但如果拿去年同期作为基数，则需要考虑2023H1时期的情况。
2023H1，药明康德的营收剔除新冠后同比增长27.9%，达到了人民币189亿元。根据2023年中报，药明康德在彼时新增了600多家客户，剔除新冠项目后商业化订单同比增加25%，药明康德实现了大规模增长的奇迹。
但在当时，危机早已悄然显现。当时，已有行业内人士在媒体上讨论创新药进入了内卷周期。
2023年半年报显示，药明康德的亚洲员工减少了近3000人，裁员多集中在研发部门。裁员的背后所体现的，则是药明康德对未来增长预期的谨慎。而2023年3月28日，药明康德对其运营生物与基因疗法的子公司药明生基进行了大刀阔斧的裁员，当时将生产业务、QA、QC几条线基本裁完，只留下了基础的运营人员。
繁华背后，预示着危机；危机之中，暗藏转机。
从2023年到2024年中报对比来看，美国和日韩的营收占比都在下降，而欧洲的占比却在悄然提升：欧洲市场的占比均为22.2亿，而营收占比由12%提升到了13%。
而在这点，药明康德的子公司药明生物态度则更加鲜明，根据其CEO陈志胜博士接受采访时表示，欧洲是CDMO企业的大本营，药明生物的品牌在欧洲已经非常不错。2023年，不少中国Biotech企业的项目也大批转让给欧洲公司，这也使得中国区市场表现下滑，欧洲市场表现势头强劲的态势出现。
无独有偶，凯莱英在欧洲的业务也在迅速扩增，今年五月底，凯莱英宣布，与Discovery Park签订新协议，将全面管理和运营前辉瑞英国小分子原料药试验工厂和部分开发实验室，建立其在欧洲的首个生产基地。全面接手辉瑞在欧洲部分的产业链，其被视为凯莱英在欧洲业务扩张的第一个重要支点。
法案的阴霾
大部分CXO投资者都对美国目前的立法进程心有余悸，会用大多数时间关注法案的进展以及估算该法案对CXO业绩的负面影响范围。从年初到现在，不少投资者都在用各种方法估算给药明系企业的市盈率打折。
谨慎可以理解，但如果恐慌到草木皆兵，则没有太大必要。
根据药明康德半年报提供的陈述，目前众议院基于H.R.8333草案的《生物安全法案》加入《2025财年国防授权法案》的修正案未能获得众议院规则委员会的批准，目前不会进入众议院的2025国防授权法案的立法议程。
而参议院的修正案方面，加入参议院版本的2025国防授权法案的一项类似修正案于2024年7月10日被提出，目前正由参议院军事委员会进行审议。
而这意味着，参议院和众议院关于这个法案属于不协调的状态。即便参议院纳入该法案，后续两院协调一致版本时，也要决策是保留还是剔除该提案。
而药明康德目前在游说美国国会上，也出了很大的力气。早在2024年3月，药明康德就聘请大成全球顾问就“有关生物技术的联邦事务”进行游说。该公司为客户提供如何“与政策制定者合作以实现其目标”的建议。民主党参议员黛比·斯塔贝诺（密歇根州）和前众议院议长丹尼斯·哈斯特（伊利诺伊州共和党）的前助手是药明康德的游说者。
而药明生物也没有坐以待毙，其于今年一季度聘请游说公司FGS Global向国会议员和政府官员客观陈述药明生物。它的游说者曾为前众议院多数党领袖迪克·格普哈特（密苏里州民主党人）和众议员比尔·基廷（马萨诸塞州民主党人）工作过。
根据美国联邦记录，二季度药明康德游说国会共花费36万美元，环比一季度增加了三倍。而花大价钱游说的，还有药明康德的客户。Vertex在二季度花费了98万美元去游说国会和政府，并表示针对自己第三方合作伙伴的生物安全法案会影响自己的生产费用以及采购速度。据分析公司GlobalData称，Vertex的重磅管线Trikafta和百济神州的血癌药物Brukinsa均部分在药明康德工厂生产。此外，医药一哥礼来的当红减肥药替尔泊肽的活性成分则由药明康德生产。
美国政治特点一直如此，多方资本机构的博弈下，产生一个折中的方案，或压根不会产生任何实质性结果。药明康德及其美国合作伙伴的游说目前来看起了非常大的作用，后续的进展仍然值得关注。
一束光亮
绝对零度只存在于理论中，绝对黑暗也不可能存在于资本市场。每一场黑夜，都有那么几束光亮，温暖着价值投资者的希望。而多肽业务，就是这样的光亮。
根据药明康德的2024H1财报，上半年TIDES业务收入20.8亿元，同比增长57.2%。截至6月底，TIDES在手订单同比增长147%。而同比2023年的半年报来看，当时药明康德上半年TIDES业务收入13.3亿元，同比增长37.9%；截至六月底，TIDES在手订单同比强劲增长188%。也就是说，今年多肽业务在更多基数的情况下完成了更加快速的同比增长，进入快速放量的阶段。
从药明康德的多肽产能来看也印证这一观点。2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积已经增加至32,000L。至少目前在国内CDMO方面，已经做到了产能绝对优势上的领先。在专注多肽的CDMO中，即便是龙头的泰德医药，目前反应釜总体积只有1000L左右。而CXO二哥凯莱英，预计产能超过10,000L，距离药明康德还有距离。
多肽生产之所以如此之火，当然与爆款减肥药GLP-1有关。一方面是药明康德的不断扩建，一方面是今年年初诺和诺德和礼来不断表现出的产能不足。
今年6月，为了避免供应紧张的问题，诺和诺德可能在中国市场实施销售限制措施。诺和诺德国际业务主管杜麦克（Maziar Mike Doustdar）表示，公司将限制其司美减重版本的销售，以免中国患者的涌入导致世界其他地区的药物供应不足。根据摩根士丹利预测，诺和诺德在2022—2028年的固定投资将达到330亿美元，用以支持其GLP-1类药物的量产。到2023—2030年，注射版GLP-1产能将在现有产能的基础上翻五倍。
而礼来的多肽原料药则大部分在外包生产。目前合作企业有四家：合全药业、Polypeptide、Bachem、Corden Pharma，但四家现有和未来扩建产能据推测仍不能满足礼来的需求。
多肽原料药的产能正在严重限制着减肥药在中国及其他市场的生产销售，后续三年内，中国的fast follow减肥药们将会如同雨后春笋般不断涌现。如今的产能龙头，未来5-10年内，都会有庞大的供应链订单需求。
一束光亮照进CXO后，将会有第二束、第三束，黑夜终将结束，黎明总会到来。
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