医药生物业板块处在买入点，这几乎是所有头部券商的共识。在子板块中，中药又以国家政策支持、消费需求刚性、中特估与国企混改打开空间等，在这场产业增值赛中领跑。据国投证券研报，2023年度医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长5.36%，归母净利润同比增长0.12%，扣非净利润同比增长0.70%；中药子板块的三大主要指标分别同比增长6.49%、27.54%、26.75%，均优于整个行业。
从各子板块看，中药处方药面临销售模式改革与转型的压力与机遇，中药配方颗粒逐步走出阵痛，中药老字号呈现两极分化的态势。
总览
全行业六成增长
医药生物产业增值，中药股领跑，主要基于两个事实：一是医药二级子行业，仅中药实现2023年营收、归母净利润双增长，且增幅可观。二是72家中药上市公司中，超六成（47家）公司业绩实现正增长，营业收入、归母净利润“双增长”公司占比超过50%；6家企业的归母净利润同比增幅超过100%，其中天士力的增幅高达505.34%。据湘财证券，中药上市公司在营收、扣非归母净利润高增速区间表现优秀。从增速分布情况看，2023年中药上市公司实现营收正增长比例为62.12%，在二级子行业中位列第三；实现扣非归母净利润正增长比例为65.15%，位列二级子行业之首。其中，收入增速在20%以上的企业数量占比为13.64%；扣非归母净利润增速在20%以上的企业数量占比为48.48%，且增速在50%以上的企业占比为21.21%。
老字号两极分化
老字号企业多是中药行业的一大特点，也是我国中药行业的宝贵财富。难得的是，在激烈的市场竞争下，中药老字号上市公司保持了强大生机与活力，主要经营指标持续增长，守住了我国中药之本。老字号焕发第二春，与普遍采取“大单品+大健康”战略紧密相关。老字号云南白药的药品事业群主营业务收入64.81亿元，同比增长8.16%；白药系列核心产品保持了较好的增长态势，毛利率70.6%；大单品队伍日益壮大，云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药胶囊、云南白药（散剂）、云南白药创可贴分别实现销售收入超过17亿、9亿、6亿、3亿、3亿元，这种产品高端、高辨识度的大单品矩阵威力惊人；健康品事业群的牙膏品类同是大单品，云南白药牙膏国内市场份额高达24.60%，继续保持市占率第一，是长生命周期大爆款。老字号片仔癀2023年度经营业绩再创新高，全年实现营业收入100.58亿元，同比增长15.69%；实现归母净利润27.97亿元，同比增长13.15%；主要产品安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝三大单品销售额均过亿元。片仔癀表示，“将持续聚焦大品种，争取实现销售额除片仔癀外超5亿元药品种1个，过亿元药品种3个”。令人唏嘘的是，同是老字号，距今已有457年历史、于2010年上市的广东太安堂药业将黯然退市。2023年，太安堂营收4.1亿元，同比下降36.43%，归母净利润亏损22.1亿元，是2022年亏损额的2.28倍。此外，“苗药第一股”贵州百灵、中药注射剂企业大理药业等中药上市公司，也先后被“戴帽”警示。
细分
中成药双向转型
综合来看，白云山、云南白药、华润三九、同仁堂、太极集团、步长制药、以岭药业、片仔癀等头部中药企业的营业收入均突破百亿元，构成我国中药板块第一方阵。其中，白云山以755.15亿元营收高居榜首，甩开第二名云南白药（营收391.11亿元）364.04亿元。作为“带头大哥”，白云山的业绩变化深受投资者关注。2023年实现营业收入755.15亿元，同比增长6.68%；实现净利润40.56亿元，同比增长2.25%；实现扣非净利润36.36亿元，同比增长9.53%，各项指标增长中规中矩。业绩增长的主要原因是开展“双效提升”行动，着力提高大南药、大健康、大商业、大医疗四大业务板块发展质效。特别是大南药板块，进一步发力“巨星品种”“潜力品种”培育，推动清开灵系列、安宫牛黄丸、蜜炼川贝枇杷膏、壮腰健肾丸、小柴胡颗粒、金戈、消渴丸等产品的营收同比实现两位数增长，其中中成药主营业务收入同比增长11.64%。此外，中药OTC企业表现优异。据招商证券研报，2023年中药OTC企业营业收入同比增长15.0%，归母净利润同比增长32.8%；2024年一季度营业收入同比增长0.8%，归母净利润同比增长4.6%，增速环比2023年四季度有所加快，在高基数背景下仍能实现正增长，殊为难得。近年来，中成药上市公司普遍面临销售改革与产品转型压力。企业的主要应对措施分为两大阵营，一类立足实际，积极向OTC转型，另一类发挥资金、技术、人才等优势，加快发展中药创新药并做大做强。目前来看，虽然2023年中药集采挑战仍存，但在创新中药、OTC两大方向的强势赋能下，中药板块仍然取得了营业收入、归母净利润双增长的成绩，说明企业改革的路径与转型方向是正确的。
创新药热度走高
随着《国家药监局关于促进中药传承创新发展的实施意见》（国药监药注〔2020〕27号）等利好政策出台，中药创新热度持续走高，成果逐步显现。在72家中药上市公司中，天士力以13.15亿元的研发费用位居榜首。年报显示，天士力2023年研发投入达到13.15亿元，同比增长29.49%；研发费用为9.17亿元，同比增长8.51%。目前，天士力拥有98款在研产品，包含41款1类创新药，36款处于临床试验阶段，26款处在临床Ⅱ、Ⅲ期阶段。以岭药业、白云山2023年研发费用分别为8.53亿元、7.82亿元，位居第二、第三名，其中以岭药业在年报中披露了11个在研中药项目，白云山披露了154个在研项目，主要领域包括新药开发、仿制药一致性评价、产品二次开发和食品、保健食品开发等。与其他医药子行业相比，研发投入总额低、研发费用占营收比重低（“两低”）一直是制约中药行业加快发展的软肋。据统计，72家中药上市企业研发投入比的中位数仅为4.06%，超六成（45家）上市中药企业的研发费用不足1亿元，超4成（31家）企业的研发费用同比下滑，云南白药、白云山、济川药业、以岭药业等头部企业赫然在列；高达66.67%（48家）的企业研发投入比低于平均水平，其中不乏云南白药、白云山、同仁堂、葵花药业、片仔癀、华润三九、吉林敖东、东阿阿胶等知名企业。与创新研发“两低”形成对比的是，中药企业的营销费用居高不下。Wind数据显示，2023年销售费用超过10亿元的上市中药企业有24家。其中，华润三九、白云山、云南白药、济川药业4家企业超过40亿元，华润三九的销售费用接近70亿元，同比增长37.21%，占总营收比例28.16%。中药企业销售费用的增长率也显著高于研发投入增长率。近六成（42家）企业的销售费用同比增长，同比增长率超过40%的有陇神戎发、片仔癀、ST百灵、佛慈制药、上海凯宝5家企业。中药子行业全面转型升级、实现高质量发展仍需努力。
配方颗粒增长可期
对中药配方颗粒企业而言，国标与省标切换、省际联盟集采影响显现且集采进一步扩围等带来的行业“阵痛”即将过去。根据财报，2023年华润三九、佐力药业、红日药业等中药配方颗粒企业的相关板块营业收入均有所下降。华润三九的营业收入、归母净利润分别同比增长36.83%、16.5%，但处方药营业收入同比下降12.64%，主要是中药配方颗粒业务受国标切换及15省启动联盟联采的影响。红日药业旗下北京康仁堂是原六家中药配方颗粒试点企业之一，销售规模较大。2023年，北京康仁堂营业收入、归母净利润分别同比下降8.14%、18.84%，主要原因就是，中药配方颗粒销售收入下降势头暂未得到有效遏制。红日药业2023年年报未公布中药配方颗粒板块收入情况，其2022年中药配方颗粒及饮片业务营收为33.6亿元，同比下降20.66%。佐力药业2023年实现营业收入19.42亿元，同比增长7.61%；归母净利润3.83亿元，同比增长40.27%，但其中药配方颗粒业务销售收入同比减少29.80%。不过在2024年一季报中，佐力药业明确表示，随着备案品种增加，中药配方颗粒销售收入同比增长显著。可喜的是，配方颗粒新旧标准转换给企业带来的影响正在消退，之后有望转化为增长动力。“配方颗粒龙头企业”港股上市公司中国中药的业绩变化就可见一斑。2022年，中国中药的中药配方颗粒销售额同比下降42.5%，2023年实现恢复性增长，营收91.08亿元，同比增长18.1%，正是得益于持续加大重点疑难品种国家标准及省级标准科技攻关，标准品种数量持续增加，全力推动品种备案及终端客户产品替换工作；不断优化国家标准及省级标准产品工艺，产品供应稳定性提升，叠加市场开发加快等。国金证券分析认为，随着配方颗粒国标品种的数量不断增加，未来临床组方便利性提升，配方颗粒使用量有望不断增长；集采将提高配方颗粒的终端可及性，有利于配方颗粒在医疗终端扩大推广面。随着配方颗粒集采的开展，行业价格体系将进一步得到规范，头部企业有望凭借在原材料质量和成本把控、生产过程规范管理等领域的优势实现快速放量。
增长后劲持续释放
2024年一季度，中药子行业的营收同比下降0.79%，归母净利润同比下降 8.15%，增速同比略有下滑，主要原因是2023年一季度高基数，但在二级子行业中的表现依旧较好。据湘财证券研报，一季度中药上市公司实现营收正增长比例为42.42%，实现扣非归母净利润正增长比例为51.52%。从增速区间看，收入增速在20%以上的企业数量占比约13.64%；扣非归母净利润增速在20%以上的企业数量占比为24.24%。预计随着前几年抗病毒类产品热销带来的高基数效应逐步弱化，中药行业的增速有望继续回升。
综合西南证券等主流观点，结合行业政策、环境等观察，中药行业利好因素占主流，增长后劲有望持续释放。
第一，基药目录调整带来中药发展的新机会。新一轮基药目录调整正在进行中，预计此次基药目录将扩充至1000个品种，部分中药品种尤其是中药独家、基药等品种有望获益并实现院内放量。政府办基层医疗卫生机构、二级公立医院、三级公立医院基本药物配备品种数量占比原则上分别不低于90%、 80%、60%，推动各级医疗机构形成以基本药物为主导的用药模式，优化和规范用药结构。
第二，中成药集采持续扩围，集采规则日益完善，对行业影响逐步消化。覆盖面上，从部分省市试点→跨省联盟集采→30个省（区、市），逐步扩围已成定局。不过，中成药集采整体降幅相对化药较为温和，湖北、广东、北京、山东、全国平均降幅分别为42%、56%、23%、44%和49%。随着中成药集采常态化，相关部门将逐步探索出适合中成药独家品种的规则，企业参与度逐步提升，平均中选率可望提高。目前，湖北、广东、北京、山东以及全国集采的品规中选率分别达到53.4%、53.6%、70.2%、42.3%、71.6%。
第三，中药消费品复苏，品牌中药有望提价放量。中药消费品不受医保控费等政策影响，受益于成本端推动以及部分企业改革，加上消费复苏大环境，品牌中药OTC有望量价齐升。
第四，中药行业国企混改是今后几年重头戏。国企混改下引入新股东，不仅为企业发展注入新的活力，也将释放政策与机制红利，公司治理改善，部分中药国企实施股权激励，也将极大释放员工积极性。
经过几年蛰伏调整与休养生息，中药企业纷纷绽放新颜，整个行业活力迸发，风景这边独好。
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